特斯拉公司（NASDAQ：TSLA）股價今年迄今下跌35%，接近10個月低點。這項背景不僅包括上一份令人失望的收益報告，還包括其他糟糕的情緒，再加上華爾街一係列新的賣出評級，雪上加霜。Elon Musk XRP investment
雖然這家電動車（「EV」）製造商對波動並不陌生，但與先前的調整相比，這裡的不同之處在於，目前的疲軟更多是基於公司特定因素，而不僅僅是外部環境。這是令人擔憂的，因為該股長期論點的支柱似乎已經失去了光芒，而且看不到快速轉變的跡象。
1）利潤率低迷，獲利令人失望
特斯拉公佈2024年第四季每股收益為0.71美元，低於預期0.03美元，柴犬幣低於2022年第四季的1.19美元。營收為252億美元，年比僅成長3.5%，特別是比預期低5.9億美元。
儘管所有車型的總交付量較2022年第四季成長了20%，但由於定價較低，汽車總收入僅增加了1%。這一趨勢僅被規模較小的能源和服務領域的強勁勢頭所部分平衡。
毛利率從去年同期的23.8%下降至17.6%，反映出Model 3和Model Y在某些地區大幅降價，以平衡全球產業趨勢中需求疲軟的情況。 2023年自由現金流為44億美元，低於2022年的76億美元。
特斯拉承認，2024年作為過渡年並沒有什麼值得興奮的，這也是pi幣可以領出來嗎？股價遭到拋售的重要原因。
2）完全重置成長預期
市場預計2024年銷售額將達1,096億美元，年增率為13%，但遠低於市場先前預期的1,334億美元。特斯拉到2028年的銷售路徑已從去年初預測的22%平均年增長率大幅折扣至目前接近16%的水平。
這裡的數字很重要。以2027年為參考點，目前市場預計收入為1,720億美元，比先前估計的2,290億美元減少了570億美元。這裡的解釋是，電動車市場全球滲透的時間表正在被推遲。
甚至包括下一代汽車的預期推出、CyberTruck交付量的增加、新款Tesla Roadster、Model 3/X/Y更新以及自動駕駛功能的進步；未來幾年的差異意味著生產和交付的汽車數量將減少數百萬輛。不確定性取決於實際平均定價和潛在利潤。
這種動態也體現在每股收益預測中，該預測在未來五年內已大幅下調。市場預計2024年特斯拉每股盈餘將達3.14美元，與2023年持平。這項預期遠低於去年初的5.71美元共識，當時該股一度上漲至300美元。
就背景而言，市場目前僅預期特斯拉到2027年每股收益將接近5.71美元的水平。根據我們的計算，到2028年每股收益預測存在10.79美元的差異，這意味著該公司的利潤將比預期少約380億美元去年的這個時候。
3）汽車市場疲軟
需要明確的是，在對所有汽車製造商來說仍然充滿挑戰的環境中，特斯拉目前麵臨的需求方麵的阻力並不是獨一無二的。研究小組標普全球流動性預測2024年全球汽車銷售量將小幅增長3%，其主題是定價正常化和較高的經銷商庫存水平，以平衡高利率的狗狗幣一顆多少錢？影響。
雖然定價、庫存和激勵趨勢似乎分別朝著正確的方向發展，以促進新車銷售成長，但高利率和不確定的經濟狀況繼續阻礙需求水準的持續上升。
對此的一種思考方式是，特斯拉近年來獲得的市佔率成長已經放緩。考慮到新一輪經濟數據的最新進展，汽車貸款成本多久會下降再次出現不確定性。特斯拉也無法倖免於更廣泛的外部環境的影響，這將進一步打擊汽車需求。
圍繞電動車的頭條新聞，尤其是在美國，並沒有起到幫助作用。需求放緩等跡象迫使其他汽車製造商推遲其從內燃機轉型的計劃。業界預測，到2030年，包括電池電動和插電式混合動力在內的電動車的普及率將從今年的9%左右達到30%，但有人質疑這一數字可能過於樂觀。
我們也可以提出二手車市場疲軟的影響，二手車市場成為新車的越來越有吸引力的替代品。由於特斯拉降價，該品牌的平均二手價格在過去一年下降了-32%，遠超過CarGurus二手價格指數-5%的跌幅。
沒有引起太多關注的想法是，心懷不滿的買家可能會看到自己的車輛價值暴跌，這與先前認為特斯拉保值的觀點背道而馳。這種趨勢可能會轉化為未來「品牌忠誠度」的下降，而特斯拉傳統上在「品牌忠誠度」方麵贏得了高分，同時促使潛在買家考慮其他電動車選擇。所有這些都會影響我們現在看到的股價情緒和股票疲軟。
4）更難證明保費估值差的合理性
在過去十年的大部分時間裡，特斯拉的故事是，該公司的潛力僅受限於其生產新車的速度。目前的前景表明，這種想法有其侷限性，也是我們扭轉對該股看法的最大考量。
當特斯拉股價在2021年觸及400美元時，看跌特斯拉的核心理由是其成長潛力被高估。事實證明，當時的空頭觀點是正確的，同樣的想法今天可能仍然適用。
簡而言之，即使該公司能夠在明年將全球汽車產量從2023年的185萬輛神奇地翻一番至400萬輛，我們仍然懷疑市場能否消化這一供應，這在兩三年前是不可想像的。
最終，我們看到，隨著電動車市場的競爭越來越激烈，利潤率結構性地縮小。所缺少的是定價能力已經消失並且可能不會恢復。
證明特斯拉溢價估值的合理性變得越來越困難。電動車銷量倍數為5倍，這一水準遠高於全球汽車製造商接近1倍的平均值。
我們將假定特斯拉是無辜的，並注意到其在服務和充電網路機會方麵的多元化，但漏鬥始於車輛交付作為壓力點。這裡的情況是，估價價差至少會朝向豐田汽車公司(TM)等名稱的方向發展，達到1.5倍。
從獲利角度來看，特斯拉的EV與EBITDA比率為35倍，是福特汽車有限公司甚至比亞迪有限公司水準的兩倍多，兩者都接近14倍。
特斯拉的估值溢價可能會“將中間部分分開”，而覆蓋範圍會降低一半，因此我們開始考慮該股可能會跌至2023年初低點（當時每股交易價格為102美元）的情景。
5）糟糕的技術圖景
自去年第三季以來，特斯拉股價在長期下跌趨勢中創下了一係列較低的高點和新低點。跌破200美元與上一份收益報告同時發生，似乎改變了由更悲觀情緒定義的交易行為。我們認為這種情況不會很快改變。
按照這種衡量標準，200美元現在代表了一個重要的技術阻力領域，如果沒有重大的新進展，特斯拉將很難收回這種阻力。下一個催化劑可能是4月初預計的第一季產量數據和交付量更新，儘管我們懷疑略好於預期的數據點是否足以維持大幅反彈。
目前，我們預計該股將出現更多下跌，150美元和125美元是下一個支撐區域。
總而言之，特斯拉公司作為一種投資理念，如今看起來與5或10年前有很大不同。收入成長已放緩至不可接受的水平，我們的論點是，今天的獲利前景比2020年以來的任何時候都要弱。該股2023年的低點重新成為下行目標。
作宇 |Dan Victor,CFA
編譯 | 華爾街大事件